小米集團(1810.HK)業績快評

小米集團（1810.HK）公佈2025年度業績，收入、毛利及經調整淨利潤全面均超出市場預期，核心業務在「人車家全生態」與AI驅動下實現高質量增長。致富研究部認為這份業績印證小米正在從「手機×AIoT」升級到「人車家全生態+AI」。

2025年是小米「新十年硬核科技元年」，智能電動汽車分部收入突破1,000億並首次實現經營收入轉為正數，交付量同比翻兩番，管理層「穩健進取」戰略成效已全面顯現，未來在高毛利生態基礎上持續擴張，將為股東創造更大價值。

致富研究部將運用數據、為大家簡單拆解這份業績。

1. 核心財務亮點（FY2025）

收入：4,573億元人民幣（+25.0% YoY），創歷史新高。

毛利：1,018億元（+33.0%），毛利率穩升至22.3%（2024年：20.9%），顯示高毛利智能電動汽車及IoT業務占比大幅提升。

經營溢利：479億元（+95.5%），經營利潤率大幅擴張至10.5%（2024年：6.7%），反映規模效應與營運效率持續優化。

非國際財務報告準則經調整淨利潤：392億元（+43.8%），創歷史新高。

年度利潤：416億元（+76.3%）。

資產負債表極其穩健：集團持續大額回購（2025年回購約63億港元，2026年首季已再回購約47億港元），現金儲備充裕，為未來AI研發、汽車擴產及生態投入提供堅實後盾。

我們認為，收入穩健增長25%，毛利率與經營利潤率雙雙大幅擴張，證明小米已從單純「硬件公司」轉型為「AI+人車家全生態平台」。即使手機業務面臨存儲成本上漲及競爭壓力，智能電動汽車分部仍實現223.8%爆炸式增長，顯示其商業模式具極強韌性與第二增長曲線。

2. 分項業績：

(一) 手機×AIoT：3512億（+5.4%）

-智能手機：1864億（-2.8%），全球出貨量1.652億台，連續五年排名前三，市佔率13.3%。

-IoT與生活消費產品：1232億（+18.3%），毛利率23.1%（歷史新高）。

互聯網服務：37,440（+9.7%），毛利率76.5%。

(二) 智能電動汽車及AI等創新業務：1060億（+223.8%）

-智能電動汽車收入：1033億，交付量411,082輛（+200.4%）。

其他相關業務：28億。

全年不同業務貢獻：

手機×AIoT佔比76.8%、智能電動汽車及AI創新業務佔比23.2%。

智能電動汽車及AI創新業務增長223.8%遠超手機×AIoT的5.4%，成為新增長引擎。

全生態收入（手機+AIoT+汽車）合計超過4,573億元，互聯網服務貢獻高毛利支撐。

智能電動汽車毛利率達24.3%（同比+5.8個百分點），並首次實現經營收益轉正（9億元），AIoT平台連接設備達10.792億台（+19.3%），全球月活躍用戶達7.541億（+7.4%）。AI技術大爆發（MiMo-V2-Pro全球排名領先），已全面賦能人車家場景。集團毛利率大幅提升，主要得益於高毛利汽車業務占比提升及IoT規模化效應。

我們對小米在2026年的展望為極其正面。

優勢：

1. 智能電動汽車交付目標為55萬輛，新一代SU7系列開售即售罄，管理層強調「由現有業務利潤覆蓋汽車及AI投入」。

2. AI基座模型（MiMo-V2系列）及具身智能落地加速，Xiaomi miclaw Agent、Miloco全屋智能等新產品進入測試/商用階段。

3. 全球新零售門店快速擴張（境內18,000家、境外450家），高端化戰略成效顯著（中國高端手機市佔率27.1%）。

4. 資產負債表健康，大額回購彰顯股東回報意識，現金流充裕支撐研發（2025年研發331億元，+37.8%）。

風險：

1. 手機業務增速放緩，受存儲成本上漲、印度市場波動及競爭加劇影響。

2. 智能電動汽車交付爬坡期，供應鏈及地緣風險仍存。

3. 宏觀消費環境及補貼政策變化可能影響IoT與汽車需求。

4. 研發及銷售開支高增，短期或對利潤率帶來壓力。

建議：

目前小米估值處於合理偏低區間，考慮到2025年經調整淨利潤392億元及高速增長，安全邊際充足。若業績後股價出現回調，可視為中長期買入機會。

2026年催化劑包括：

1. 智能電動汽車交付量更新（55萬輛目標）、MiMo AI模型商用落地、新一代汽車銷售數據等，將進一步提升市場估值。

2. 小米已從「中國智能硬件龍頭」進化為「全球AI+人車家全生態平台」，智能電動汽車+AIoT+互聯網服務三駕馬車正形成新增長曲線。公司正加快硬核科技商業化落地（如玄戒芯片、具身機器人、MiMo Agent），目標2026年汽車業務貢獻可觀利潤。

3. 2025年是小米「硬核科技轉型元年」，業績已全面證明轉型成功且具可持續性。踏入AI與智能汽車新時代，擁有生態、數據、研發及全球零售能力的平台型公司將勝出。